[纺织服装 - 水星家纺(603 365)]王小雨:23个大城市领先的纺织品,在线和离线在一起,并敦促以提高市场占有率-20,180,625

该公司是一家领先的纺织品二三线城市,该公司拥有的“水星”(高端),“100请”(高性价比)两个自主品牌。与渠道加盟为主的电力供应商(贡献了近90%的收入),目前有2700多个门店,主要分布在二,三线城市。该公司保持了良好的态势,2014--2017收入/净利润分别归属CAGR 11.5%/ 30.7%。

行业复苏,浓度预期增强。因为,2017年中期,纺织行业开始在渠道/库存调整恢复到位,终端需求回暖的背景下,近6%,复苏的整体增长速度。其中,龙头企业在电商发力提振率先复苏(2017年三大开源增速分别为24.5%/ 22.6%/ 13。在工业43%的增长速度作为一个整体)。在消费升级的升级促进消费的未来纺织频率,有望保持稳定增长(Euromonitor的:2018年至2021年CAGR = 5产业规模。5%),低线城市消费的主要动力升级。在未来的走势格局方面保持快速增长(CAGR 2011-2016 = 48%),以打破在通道区域电力供应商,渠道资源,集中在纺织龙头品牌的发展趋势,消费升级和促进更多的质量 - 意识的消费者,行业集中度有望提高(行业唯一的四大一线企业,市场的4%左右的份额)。

高性价比优势突出,导致二三线城市渠道。我们的产品有显著的成本优势(2-2汞产品的增长速度。6倍,3倍的一些高端的,第一梯队其他品牌的大约3倍以上),符合消费者对低成本的纺织品消费需求线升级趋势。符合公司的2700个门店覆盖面广的二三线城市主流消费升级的定位,与同行(基于有线的)错位竞争,充分享受行业升级奖金。

电商先发优势明显,有望带动未来业绩提升。公司先发电商优势明显(2008年入驻天猫),其收入的增长速度远远超过同行的比例(2013--2017年水星/北卡罗来纳州/约43富安娜的在线收入年均复合增长率。9%/ 41.4%/ 26.2017年收入的1%分别占39%/ 30%近/近30%,)。在该公司的先发优势和高性价比优势突出,背景的整体管理效率,未来电商业务有望快速高于整体电商的成长,从而带来更好的整体收入增长和提高盈利能力(毛利率渠道,2017年电力供应商/整体毛利率45利润率。2%/ 36.4%)。

盈利预测与估值。该公司是一家领先的纺织品二三线城市,突出的成本优势。和2700个多家门店覆盖范围广,低功耗线纺织业升级的主力军,分销渠道和产品定位完美契合。公司电商渠道,先发优势,成本优势明显,整体保持快速增长。综合来看,公司的电商渠道力,叠加的线下渠道继续下沉,未来公司在行业内集中精力推动的趋势下,市场占有率不断攀升有望实现。预计归属于母公司2018/19/20净利润分别为3.15/3.4分之76.4。8十亿人民币,增长率为22.3%/ 19.4%/ 19.1%,分别EPS 1.18/1.41/1.68元。

风险提示。 行业需求低于预期; 加盟商未达预期; 电力供应商和毛利率的增长不及预期。

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